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　　逼仓的本质，其实是期货市场的一个巨大BUG，这个BUG深层次的原因还是持仓的结构性缺陷，也就是说，一手期货持仓，必须是一手多+一手空，任何单方面的动作都无法形成有效持仓，单边动作也就无法触发平仓条件，这是逼仓发生的原始矛盾。正是因为期货的这个机制，在期货平仓时，一旦对手盘不愿意平仓，拿着不动，而另一方却因为种种原因急于离场，那逼仓就必然发生。逼仓是期货交易无法避免的内在缺陷，除了运用交易规则以外，基本无解，所以时有发生。

　　空逼多一般发生在产业控盘的行情中，产业方非常强大，可以对市场的商品拥有巨大的支配和控制权，且价格行情处于不断或者熊市周期内，接货意愿低，接货方资金能力有限，或者多方多为没有接货能力的散户资方。下跌操纵市场者利用资金和实物优势，在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头持仓大大超过多方能够承接实物的能力。从而使期货市场的价格急剧下跌，迫使投机多头以低价位卖出持有的合约认赔出局，或出于资金实力不能接货而受到违约罚款，从而牟取暴利。

　　多逼空更常见，原因是整个市场存在一个问题，就是钱永远比货多，整个世界的资源是一个常数，而且资本可以无限累积，多逼空就更容易发生。在一些小品种中，当操纵市场者预期市场上能交割的现货不足时，即凭借资金优势在期货市场做多，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时，因空头手里无货或者无法正常交割，迫使空头会员和客户要么以高价平仓出局，要么以高价买入现货进行交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，可从中牟取暴利。多逼空的因素有很多，比如空头没有交货资质，空头收不到廉价现货，空头无货可交，空头手里的货不合格，空头的商品和交割品参数不一致，空头没有交割库可以交货等等。

　　首先，B联合了他的金主老板S大佬，S大佬是某国际资本大鳄，流动现金超过1000亿美元，随时可以组织一场史诗级的金融大战。C是产业公司，手里有流动资金接近10个亿，这次全部用来做了期货套保，当碳酸锂价格从8万上涨到12万的时候，公司经过评估认为有利可图，于是决定套保1000-2000手用来套期保值，但C公司的操盘手主观认为公司作为产业，判断精准，故提高了套保上限，私自动用企业账户和个人账户共计做空了5万手，且未被公司监管发现。

　　在临近交割月前，碳酸锂价格没有如期下跌，C想着自己手里有货，大不了交割，所以并未引起足够重视。交割月前某个周五收盘以后，B联合一些下游企业，开始高价在市场上大肆收购现货，直接把现货价格炒到了15万以上，同时联合多家媒体释放江西锂云母停产，澳洲出口困难，西北盐湖锂严查环保等多个利多消息。此时，C公司高层已经注意到这种情况，连夜召开会议，决定周一平仓期货，同时高价出手手里的现货2000吨，希望打压现货价格。

　　周一开盘，碳酸锂期货封死涨停，C公司操盘手未能顺利平仓，且高价出售的现货已经被下游某厂抢购，导致手里现货大量减少，且价格还在持续看涨，由于C名下期货账号和关联账号已经保证金不足，期货公司已经责令下达强平指令，此时监管也发现了超量套保和操盘手私自做空的问题，责令不惜一切大家平仓。周二开盘，碳酸锂继续涨停开盘，C平掉了大部分的空头头寸，只保留了1000手持仓。随着时间推移，现货价格不断上涨，因原料和停产等各种问题，C公司已经无法如期生产1000吨碳酸锂，但已经临近交割，且保证金不足，最后只能在交割月前一交易日被动高位平仓。最终B逼仓成功，C损失惨重。

　　这里只是举个简单例子，让大家好理解，实际期货市场很复杂。在期货市场中，交易盘面是资金博弈，是虚拟的商品交易，交割盘面才是实物交易。交割是需要空头组织货源，供应数量上很容易受到限制。如果在临近交割月多头迟迟不撤退，甚至凶猛加仓，空头是非常被动的，空头需要想尽办法组织货源去交割，有时候市场根本就没有这么多货，当然还有另外一点，空头阵营当中有一些根本就是虚盘，也就是个人户，根本进不了交割月，这些单子也会不断的平仓把价格推高。

　　在这种情况下，就形成了期货市场特有的逼仓现象。期货逼仓现象主要分两种，第一种是逼空头里面的个人户，由于个人户进不了交割月，多头把价位推到高位，空头个人户不得不最后期限在高位平仓，很多时候个人户平仓以后价格又会往下走。第二种是逼所有的空头，多头把价格推高，价格上去了一直不下来，多头也可能真正的接货，有时候接货在高位也不在乎，因为在期货上赚钱，在现货上亏点钱根本不算什么，极端的情况下，有时候直接把货扔掉。

　　一旦逼仓发生，被逼仓的一方绝对损失惨重，如果空逼多，多头可能损失大量的保证金或者期权权利金，有时候，多头还会持续加仓摊低成本，这种方式大部分情况下会成功，但一旦遇到对手极其强势，现货和仓单均处于绝对优势，那多头必然损失惨重。如果是多逼空，空头作为产业方，不仅损失现货，导致现货被大量低价倾销，还可能损失大量的保证金，可谓是期现双亏，而多方不仅接到了大量廉价商品，还可以通过不断加多筹码， 逼迫空头平仓高位止损，实现期现双赢，因而期货市场多逼空发生概率更高，逼空行情更是蔚为壮观。

　　三是持仓优势。持仓高度集中，单边主力资金实力碾压对手盘，甚至配合交易所提保政策，兵不血刃地逼退散户和弱小机构。散户是市场中最大的不确定性，也是最大的确定性。不确定的是散户的规模和核心观点，基本是一盘散沙，确定的是散户几乎都是有好处就上，没好处就跑的群体，所以一旦遇到逼仓苗头，散户会第一时间跑路，剩下的的散户苦苦支撑，也无济于事，因为散户扛单能力有限，到了最后要么主动平仓，要么被动平仓，根本进不了交割，反而成了被逼仓的对象。

　　四是交易所态度。交易所不会干预，任何被交易所干预或提前干预的品种，逼仓都很难发生。如果是多逼空，交易所可能限制多头开仓，严查多头关联账户，限制多头进入交割月，限制多头接货，最大程度减少多头的逼仓力量，最后在交割前把多头力量压制到很低的持仓，也就不具备多逼空的能力了。对于空逼多，这种情况一般是产业很强，而抄底做多的多为投机散户，由于期货本身有套期保值功能，产业对冲和化解现货风险预期很强，加上可交割品的总量一定是有限的，散户作为风险的最终承担者必须吸纳风险，交易所不会过多干预空逼多，所以一旦发生空逼多，只会在交割月前出现大跌，完全跌到绝对低位，或者负价格，则非常罕见。这么多年来，只是疫情时，国际期货市场出现了负油价，可能是国际资本做局围猎某账户导致。

　　四是资本为王。逼仓一定要有足够的资本做后盾。不管是多逼空，还是空逼多，没有资金支持，就不可能出现逼仓，毕竟期货本质是资本博弈。当多逼空时，多头为了应对任何对手的反抗，必须不断加大筹码，甚至为了应对交易所的提保，还必须要准备大量的场外资金，甚至动用更多的可交割账户，防止对手殊死一搏。如果是空逼多，除了要准备足够的现货应对多头可能的大规模接货外，还需要增加保证金来应对对手的各种对抗。现行的交割制度中，空头要套保，不可能只用仓单作为抵押，还必须要提供一定的现金作为保证金。

　　临近交割月的时候被逼仓的品种有这样一些特点，第一是小品种，多空资金总量都很小，持仓过分集中。因为小品种供应链比较短，比较好控制。几个大的生产厂家开一个会就能够控制价格。有时候逼仓的多头和这些厂家有千丝万缕的联系，内部信息都非常清楚，谁在做空套保，谁在做多，大家心里门清。很多企业把底牌透漏给对手，一旦对手清楚你的套保情况或者企业实力，那就非常危险了。第二，容易被逼仓的品种多空互不相让，临近交割月持仓量还是非常大。持仓量大，就能给空头一方制造备货和心理上的双重压力，空头如果不能够组织足够的货源来进行交割，只有死路一条。尤其是散户比较多的时候，到了交割还不撤离，容易引起踩踏，最终在扛不住的时候集中平仓，引发动。

　　我们来看一下国际期货市场最大的一次白银逼仓。美国亨特家族运作了十年，把白银的价格从两美金最后推高到50美金。亨特家族（美国石油大亨）认为白银被低估，联合沙特富豪做多。在 COMEX 疯狂买入白银期货，持仓占比超50%。全球扫货，囤积5000 吨白银（约占全球年供应量），控制实物货源。银价从 $5/盎司暴涨至$49.45 / 盎司（1980 年 1 月）。空头（各大银行、贵金属商）临近交割发现买不到现货，只能高价平仓，形成踩踏。在亨特家族和交易所最后的博弈中，交易所紧急修改规则（提高保证金、限制开仓、只允许平仓），银价3 天暴跌 80%。亨特兄弟爆仓破产，引发金融震荡。通过这样极端的方式才把亨特家族十年逼仓击败。从另外一个角度讲，交易所最后修改规则就是一种耍赖做法，但这也是没办法，因为不通过耍赖，在盘面上已经没有办法阻止亨特家族了。所以规则的制定，成为组织金融多头逼仓的最后一道防线，也是唯一最有效的方法。

　　青山被逼仓，是近些年发生的多逼空（史上最疯狂工业品逼仓）的经典例子。背景是中国青山集团（全球最大镍生产商）为对冲产能，在 LME 做空20 万吨镍（约 150 亿美元）。多头（嘉能可等）抓住青山产品为镍铁，不符合 LME 高纯度交割标准的漏洞。俄乌冲突爆发（欧洲镍产能停滞），多头借机拉盘。2 天内，LME 镍价从 $2.9万/吨 → $10 万 / 吨 +，涨幅250%+。空方面临逼仓绝境，交割月临近，青山没有符合交割的纯镍仓单，面临数百亿美元交割违约。最后，LME 史无前例拔网线、取消交易、推迟交割。青山通过转仓、调配现货解围，但巨亏；LME 被重罚并集体诉讼。

　　这一轮行情始于多重供需矛盾叠加，年初澳大利亚动力煤进口受限，叠加冬季寒潮超出预期的用电需求，全国煤炭库存从 1.6 亿吨快速降至 1.2 亿吨，逼近 1 亿吨的风险警戒线，同时内蒙古、山西等主产区煤炭安全检查趋严，行业呈现供求双紧的格局，而大量煤炭贸易商借机大肆囤货、严控出货，人为制造供应紧张局面，导致电厂缺煤、只能被动高价采购，推动动力煤价格在 5 月从 600 元涨至 900 元。进入夏季，长江流域干旱造成水电出力大幅下降，煤炭库存状况进一步恶化，9 月供热企业启动冬储采购，直接打破本就脆弱的市场平衡，动力煤价格一个月内从 900 元飙升至 1500 元，涨幅达 70%；国庆后行情彻底失控，7 个交易日内走出 6 个涨停，价格迅速突破 2300 元，最高触及 2359.8 元的历史高位，现货市场一煤难求，市场炒作情绪达到顶峰，也引发了广泛的民生争议。10 月 19 日国家发改委明确将运用一切必要手段干预煤炭价格，随后多地停工煤矿快速复产、主产地产量大幅增加，政策重拳之下行情瞬间逆转，10 月 20 日动力煤开盘跌停，短暂反弹后连续跌停，15 天内便跌至 1130 元，较高点腰斩有余，此后持续下跌，11 月跌至 1047 元，12 月大跌 33% 至 699 元，2022 年 1 月更是创下 565 元的阶段新低，较高点跌幅达 76%。

　　此次动力煤逼仓事件，是天灾与人祸共同作用的结果，极端天气加剧供需紧张，贸易商恶意囤货、进口受限、安全检查等因素进一步推高价格，叠加资金疯狂炒作最终形成逼仓，而当价格触及民生保障底线后，政策强力调控终结了非理性行情，也留下深刻教训：关系国计民生的基础大宗商品，绝非资金恶意炒作、内部逼仓的工具，过度投机必然遭遇监管纠偏，而该事件也直接导致动力煤期货交易受限、活跃度大幅下降，长期难以恢复正常。煤炭期货的保证金依然保持高位，参与人数较少，尤其是焦炭，依然持仓很低，焦煤稍显活跃，这两年煤炭博弈，基本上是以焦煤为主了。

　　银行作为中介，本质是替散户在美油 CME 市场持有多头头寸，目的是投机价差，并非准备接收现货。而原油期货到期必须平仓，否则将进入实物交割，但当时库欣交割中心储油设施近乎爆满、租赁成本极高，且散户完全无能力、无资质、无场地接收原油，只能在到期前强制平仓，形成巨大的被动抛压。多数银行提前完成移仓换月，唯有原油宝等机构操作滞后，临交割仅剩两天才集中平仓，市场流动性枯竭。2020 年 4 月 20 日，5 月 WTI 原油期货仍有 13 万手未平仓，其中散户相关多头占比极高，且大量使用按结算价成交的 TAS 单，意味着不计价格必须平仓。空头抓住多头无储油空间、必须离场的致命弱点，疯狂砸盘，油价从 18 美元一路跌破 10 美元、5 美元、0 美元，最终收于 - 37.63 美元，出现历史性负油价。原油宝等散户多头单日巨亏超 40 亿美元，大量投资者不仅亏光本金还倒欠银行资金，最终中行承担负价亏损并补偿客户本金，合计赔付超 60 亿元。

　　在我国期货市在场刚刚建立的时期（上世纪九十年代），逼仓行为并不少见，以逼空为主。例如1996年海南中商交易所橡胶“R608事件”。原因在于，这一时期，市场规范性不够，法律法规不健全，市场流动性差，参与人数和资金不多，一切都还在探索阶段。逼仓在成熟的期货市场，很少出现，并且是违反法律的。这种行为，违背了期货市场的公正原则，使得期货市场价格发现的功能丧失，并且损害众多中小投资者的权益，监管机构是严厉打击的。

　　郑州交易所2003年硬麦309事件，连续暴跌了15个交易日才打开跌停板。主力多头的操作依据主要是郑商所小麦的库容有限以及近年来小麦减产的大背景。然而当时情况是，8月初以来，现货普通小麦价格基本保持在0.99元至1.02元/公斤，硬麦收购并注册成仓单的成本价格总体维持1.30元/公斤左右，期价一直处于1.4-1.5区域震荡，期现基差高达到0.15-0.20元/公斤。俗话说小麦不过分，然而在价差高达0.15-0.20元时，可以想象套保利润是十分丰厚，大量的注册仓单涌入。

　　8月21日，盘中硬麦309期价再次上攻1560前期高点，交易所为了减少交易风险，当日中午发布不允许硬麦309合约开新仓的规定，这样给予多头当头一棒。当天硬麦其余有合约均封于跌停板，硬麦309暴跌便从即日开。（8.25）在进入第三个跌板后，宣布进入异常情况，但没有执行强制减仓，只在次日把涨跌停板幅度调整为±2%，保证金比例维持30%不变。多头的逼仓梦至此化为泡影。在连续7日跌停后，郑商所对硬麦9月合约强行平仓。9月24日上午９:00开始在结算部办理交割手续。至此WT309合约终于于退出了历史的舞台，从而就面无愧色的成为我国期货史又一个经典之作被记入史册，为期货同仁们深思。

　　还有一些情况，比如临近交割，各种条件也满足，但是强势一方深谙交割制度，对行情掌握的非常精准，不一定是真逼仓，只是形式上拉涨，但获利较好以后，就迅速撤离，这种顶多属于“软逼仓”。软逼仓是市场中常见的情况，由于强势一方实力不足，或者有顾虑，或者交易所干预，想逼仓，也有逼仓动作，但并没有真的逼死对手，而是手下留情，之所以出现这种情况，主要是目前的强监管对多空双方都有影响，加上市场越来越复杂，各方博弈始终处于一种平衡状态，任何一方打破平衡，都会引来极大关注，加上机构的严苛规则，做市商、量化、散户互搏，任何一方想要制造极端行情，代价都是非常大的。